作为源头活水，一级市场持续发现、培育优质潜在上市企业，是资本市场高质量发展的重要一环。投得好、培育好、退得好，则是畅通一二级市场大循环的关键。

近日，证券时报・全国创投协会联盟联合多地创投协会，发起一级市场景气度行业调查，就行业共同关切的问题，寻找答案。此次调查问卷覆盖北京、上海、深圳、四川、陕西等地众多一线创投机构，涵盖国资、民资、外资，剖析募投管退各个环节存在的核心问题，并给出相关建议。

根据问卷调查结果，接受调查的机构仍然以科技投资为主线，近七成的机构投资集中在A轮，平均投资金额在1000万元—3000万元，投早、投小、投科技趋势明显。从退出渠道来看，98.25%的创投机构倾向于退出项目在创业板和科创板上市。不过，面对A股IPO趋缓的大背景，并购退出被机构们寄予厚望。他们希望，在政策支持的大背景下，进一步拓宽并购重组融资渠道，鼓励创新并购模式。他们认为，活跃的并购市场，有望助力创投行业搞活全局。

科技投资仍是主线机构倾向投早投小

此次参与调查的创投机构以中大型为主。资金管理规模在100亿元以上的机构占比为39%，10亿元—50亿元规模的机构占比近40%。调查显示，在投资方向上，受访创投机构以科技投资为主，投资集中在先进制造、半导体及电子设备、人工智能、医疗健康和前沿科技等领域。

不过，由于内外部大环境的原因，创投机构今年的投资偏谨慎。调查结果显示，受访创投机构中有40.35%的机构新增投资金额不足1亿元，新增投资金额在1亿元—5亿元的创投机构占比为35.09%。两项合计，年内新增投资金额在5亿元以下的超过75%。

从创投机构对单个项目的平均投资金额区间来看，1000万元—3000万元的项目占比为52.63%。1000万元以下的占15.79%，两项合计占比近七成。单笔金额在5000万元以上的投资占比则不到10%。机构对项目的大额投资偏紧，固然有注重投早、投小的因素，但也有更加珍惜资金的考量。

就投资阶段来看，近七成创投机构主要参与A轮投资，这与1000万元—3000万元的平均投资金额相符合，其次是Pre-A和B轮，投早、投小趋势明显。从受访机构对于被投企业的上市地选择来看，98.25%的机构选择创业板和科创板，其次为主板和北交所，港股美股为再次的选择。

接受调查的创投机构中，从去年7月至今，有上市退出案例的机构占比为52.63%。

此外，从去年7月至今，通过并购等其他方式实现退出的机构占比为42.11%。

机构呼吁并购退出松绑

在“退出”成为创投市场发展关键节点的当下，受访机构对于畅通退出渠道的呼声较高。更多机构把并购作为未来项目退出的重点。

国内某头部美元基金表示，目前私募市场上以IPO退出为主的结构亟待转型，应该实现IPO、并购、S基金等多种退出方式均衡发展，并购退出应占主导地位，这可以较好地保证退出收益，为耐心资本提供更有确定性的投资收益前景，这也是发达私募市场历经多轮周期考验取得的经验。

综合参与调查机构回复内容，机构呼吁解绑并购流程、进一步简化审批流程、拓宽并购重组融资渠道、鼓励创新并购模式等，推动并购重组适度提速。

“并购政策审核过严、上市公司并购要求过高、审批速度太慢，导致并购市场不够活跃，目前尚未能成为IPO的补充退出方式。如果能每年审核通过100家—200家上市公司并购，规范并购市场，那么将会提高并购作为退出渠道的作用。”深圳创东方董事长肖水龙告诉证券时报记者。

有聚焦垂直领域的深圳本地中小创投机构也指出了并购所面临的难点：重大资产重组有比较严格的政策和审核，导致并购交易推进困难；而小规模资产重组，由于估值体系等问题，容易出现价格倒挂，也会造成并购交易失败。

有聚焦医疗领域的创投机构建议，创投投资的大量新兴产业项目，只要符合上市公司主业发展逻辑，收购不应做过多的审核控制，无论是以现金收购还是以股份并购，市场化的并购方式最为有效。

远致富海副总裁张权勋针对并购市场发展提出了四点建议。

一是加强市场化改革，简化优化审核流程。建议进一步优化审核机制，简化和优化并购重组的审核流程，明确不同类型的并购重组事项审核规则，提高审核效率。

二是加强市场化改革，提高估值包容性。建议进一步发挥市场在价格发现和竞争磋商中的作用，顺应产业发展规律，增强并购重组过程中对估值的包容度。

三是支持上市公司通过并购重组进行产业转型。建议进一步支持传统行业上市公司围绕科技创新、产业升级布局，通过并购重组向新质生产力方向转型。

四是吸引社会资本参与，支持科技创新。建议政策进一步鼓励支持长期资本、产业资本等社会资金和专业化并购基金参与上市公司并购重组，发挥其在产业整合和价值创造中的作用。

政策利好释放有望激活市场

近5日资金流向一览见下表：

近5日资金流向一览见下表：

今年以来，政策暖风频吹，证监会多次表态，要多措并举活跃并购重组市场。越来越多的市场主体积极借助并购重组做大做强，资本市场并购重组进入新的窗口期。

4月，新“国九条”发布，鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。6月，“科创板八条”的发布进一步加大了对并购重组政策的支持力度，加强对硬科技企业的支持，鼓励企业开展产业并购并积极延伸产业链。

近期，并购重组再迎来政策面利好。9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（以下简称“并购六条”），并同步就修订《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见。“并购六条”坚持市场化方向，大力发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用。

有华东地区的中小创投机构表示，当下对于机构而言并购重组迎来新机遇，“并购六条”针对私募投资基金，多处提出“支持”，意味着监管层对私募投资基金参与上市公司并购的大力支持态度。

而各个地方也正在行动，证券时报记者从陕西省创业投资协会了解到，陕西省的并购政策正朝着高质量发展的趋势迈进，通过推动省属企业的重组和优化，以及鼓励上市公司通过并购重组扩大规模和市值，政策正积极促进产业升级和经济结构优化。

东吴证券研报称，今年第三季度，A股共有57家上市公司披露并购重组进展，创下自2018年以来的单季度新高，诸如国泰君安吸收合并海通证券、中国船舶吸收合并中国重工等标志性重大资产重组事件涌现。

有券商投行人士指出，从整个市场来看，并购活动主要集中在生物、新一代信息技术以及新能源等战略性新兴产业，这与发展新质生产力、促进产业整合的政策导向密切相关，也和创投机构投资的主要方向吻合。

Wind数据显示，“科创板八条”发布以来，累计有61家科创板公司首次发布并购重组公告。6月21日，芯联集成发布公告拟通过发行股份及现金方式，收购其参股公司芯联越州的剩余72.33%股权，被称为“科创板八条”后首单并购预案。

而参与了该项并购交易的某创投机构负责人透露，其所持有的股份被上市公司全资收购以后，将顺利实现投资芯联越州两年后退出，尽管最终交易还没有完成，但是这个代表性的并购案例，给其所在的机构积累了一次宝贵的退出经验，目前还有三四个项目在对接买方，主要是以上市公司为主。

“围绕半导体上下游我们做了很多布局，投的一些优秀标的通过上市公司并购，一方面，有利于进一步夯实其主业、补链强链、做大做强，能够增强自身产业竞争力、提升长期稳定分红的能力，有利于吸引耐心资本入市。”上述负责人表示，“另一方面，对于急于转型寻找第二增长曲线的上市公司而言，如果抓住机遇，利用好并购重组工具，注入高质量资产实现业务的转型升级，也能够提升投资价值，向资本市场注入活力。”

他还指出，现在的政策如果能够维持稳定，预期四季度创投机构将大力拓展并购退出，真正的井喷期或在明年上半年出现。

畅通退出渠道是创新生态良性运转的“急所”

记者：李明珠

近年来，创投圈的圈内人交流，氛围总是有点微妙，因为行业确实有点艰难。这其中，退出则是难上加难。宏观环境的变化、行业周期的波动、相关政策的调整，甚至二级市场的波动，都在方方面面影响着行业的退出节奏。

创投作为推动科技创新和经济发展的重要引擎，需要畅通“募投管退”各个环节，才能保障其正常高效的运转。这其中，退出更是关键一环，这既关系到投资者的切身利益，更影响着资本的“耐心”程度，也关乎二级市场的质地及活力。可以说，创投生态的繁荣与否，相当程度上，决定了国家在科技创新领域的竞争力。

首先，过去一段时间，由于二级市场表现不佳，A股对IPO的承受力大幅降低，政策收紧、上市要求变得更加严格，创投机构退出面临更多挑战。当机构的资金无法回流，投资人无法获得可预期的良好回报，将直接影响出资人（LP）的出资意愿。对创投机构而言，募资受阻意味着弹药紧张，投资决策也将更趋谨慎，从而阻碍一级市场投资再循环。可以说，退出渠道畅通了，才能让“募投管退”各环节正常运转。

其次，畅通的退出渠道也是培养“耐心资本”的关键。投资人如对未来的退出有着稳定的预期，他们更愿意忍受短期风险，给予企业足够的时间和空间去成长。相反，如果退出路径不明，机构从自身利益出发，只会倾向于短期套利，不利于创业企业的长期发展。国务院办公厅此前公布的创投“十七条”中就明确提出，要健全创业投资退出机制，拓宽创业投资退出渠道，优化创业投资基金退出政策，鼓励投资者进行长期投资，有助于提高资本的耐心。

再次，畅通的退出渠道，也是为二级市场提供源头活水的关键。资本市场改革的重点之一是引入源头活水、降低交易成本、提高交易畅通性。二级市场的活跃，有赖于持续的、优质的企业，它们依靠资本市场发展壮大，同时也反哺投资者，为市场注入新的活力。诚然，创投机构并不能保证所有的被投企业都能上市，更不能让所有上市企业都能帮投资者赚钱，但这样的优胜劣汰机制，是筛选出伟大企业的最佳办法。只有健康的新陈代谢，才能成就健康的资本市场。

综上，畅通的退出渠道，是创投行业繁荣发展的关键，也是整个创新创业生态系统良性运转的“急所”。值得欣慰的是，来自于政策层面的支持正在不断加力，从畅通IPO、鼓励并购等方面，多措并举，退出的渠道更加多样、退出的方式愈发多元。我们相信，随着时间的推移，在各方的共同努力下，可以让行业释放潜力，为经济发展注入持久动力；我们期待，让创新的火种燎原，让科创之光更加闪耀；我们相信，创投应有所为，且大有所为！

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